一、公司先容
宜华康健（000150）是宜华集团下属谋划医疗服务和养老服务的上市公司，重点结构民营综合性医院和中高端养老社区。在2014年宜华康健收购医院后勤管理公司-广东众安康后勤集团股份有限公司，最先实验向医疗大康健领域突破。在2016年通过收购爱奥乐医疗器械（深圳）有限公司和达孜赛勒康医疗投资管理有限公司，并向宜华集团转移宜华房产100%股权，完成了由房地产公司向大康健营业的转型。同年，宜华康健通过收购亲和源股份有限公司拓展了自身的养老营业。
在大都公司还保存自身营业，介入养老工业试水的时间，宜华康健短时间内完成众安康、达孜赛勒康、爱奥乐和亲和源这四个主要标的的收购，坚决投身养老和大康健浪潮之中。一连的收购给宜华康健带来重大的资金压力，账面上陡增的商誉支持起的利润虚高也成为随时爆炸的地雷，这一步棋，走得阴险至极。
收购完成后，宜华康健在2017-2018年年报收入仍然实现了少量的增添，可是条件是众安康、亲和源等主要标的在业绩体现不佳的情形下并未计提减值准备。在2019年，宜华康健撑不住了，集中计提了14.56亿元的商誉，存有试图掩饰业绩体现不佳的嫌疑。但无论怎样，当初溢价数十倍收购的资产价值已经大打折扣，在大康健和养老市场逐渐冷静的情形下，难以甩卖，或许这也从某种水平上说明晰宜华康健多年的并购多元化生长之路的生长瓶颈。
二、营业转变
在2016年放纵收购进军大康健工业之前，宜华地产（2014年更名为宜华康健）主要谋划商品房的销售营业，通过宜华房产和汕头荣信开展相关营业，也是宜华集团的焦点营业，而麦科特俊嘉数码科技有限公司则处于亏损状态，从2009-2015年的利润体现来看，盈利能力并不稳固。更名后，在2016年宜华地产彻底被剥离了宜华康健会计规模，可是仍然由宜华集团控制。
本就拥有富厚地产运营履历的宜华地产现已生长成为涵盖房地产开发、工业地产、商业地产、旅游地产、康健养老地产、物业管理、都会基础设施建设等大型投资企业。在剥离康健系统后的地产控股更是轻装上阵，拥有了宜华大批优质的储备土地和项目待开发，包括汕头本土的两大项目“宜华城”和“莱芜·海湾尚景”�？梢运�，宜华地产依然强盛，只不过逐渐从公众的视野中隐退幕后，期待着下一次的发力。
自2016年收购爱奥乐、达孜赛勒康和亲和源，并转让宜华地工营业内容后，宜华康健彻底成为了大康健与养老公司，其中在医疗板块由爱奥乐认真医疗器械的生产与制造销售，由达孜赛勒康认真医院的投资活动，众安康则是作为医务后勤的包管，三个营业主题形成协同，可以稳稳地吃下“医疗大康健”这一大板块。而在养老板块，亲和源的收购则补齐了身世地产的宜华运营履历缺乏的短板。大康健、医疗、养老，所有的优质看法集于一身，宜华康健的前途或许应该灼烁一片。
2014年以前，宜华地产的股票价钱一直处于低位，市场生意并不热情，可是自从更名宜华康健并作出对应行动后，股价飞涨，最高点抵达过54.34元，生意量显着增多。前文说到宜华的地工营业并没有对外出售，只是转居幕后暗自生长，那么转型大康健和养老只能说是宜华康健的表象，现实上借助热门看法取得市场关注并获得资金则是宜华集团的最终目的。宜华康健的热门属性可以与宜华地产的地产谋划团结在一起，构建康养领域的优质资产，实现从纯地产开发到养老地产，医疗机构运营管理多元化一体的转型。宜华集团并没有赌，而是有选择性的曝光热门资产以吸引社会资金关注，可是就宜华康健股票而言，完全剥离地产留下接纳期长，盈利能力差的营业简直需要冒很大的危害。
三、主要标的生长
3.1 众安康
凭证刊行股份及支付现金购置资产并召募配套资金暨关联生意报告书，众安康的主要营业是“一体化非诊疗”专业服务提供商，致力于打造“专业化、一体化”的医疗机构非诊疗支持包管服务系统，为种种医疗机构提供包括医疗设施维护和保养服务、情形管理服务、清静管理服务、医疗辅助服务等在内的医疗后勤综合服务，主要分为医疗后勤综合服务和医疗专业工程两部分。从2012年到2013年的财务数据来看，两年净利润依次为2,521.55万元和2173.49万元，对应的营业收入为38041.34万元和48216.35万元，净利率约为6.6%和4.5%，在2013年已经有部分下滑，因此业绩允许制订相对较高。只管四年业绩允许圆满完成，可是在2018年净利润仅为732.29万元。凭证问询效果，基本可以判断是众安康为了冲刺业绩允许而造成的不良利润影响所致。
3.2 亲和源
上海亲和源建设于2004年，是海内较早涉足高端连锁养老机构的企业。阻止2015年12月尾，亲和源上海晚年公寓共有房间838户，入住率约95%。凭证宜华康健2019年年报显示，亲和源主要从事会员制养老社区的投资与运营和向入住会员提供养老服务。亲和源现在运营多个养老社区，笼罩都会包括上海、杭州、嘉兴、宁波、青岛、三亚等地。
在养老社区投资与运营方面，亲和源凭证会员权力和服务标准的差别将产品举行分类，并凭证会员卡类别的差别凭证对应的政策确认收入。养老会员卡主要分为A卡和B卡，购置A卡后拥有永世的会员栖身权力，购置B卡后拥有牢靠15年的会员栖身权力，价钱在100-160万元不等，每年向会员收取服务年费。亲和源为会员提供周全的康复诊疗和一样平常照护服务，并首创“生涯、快乐、康健”三位一体的秘书服务模式，为客户提供全方位养老服务。
在宜华康健收购亲和源后三年内，业绩体现显着好于预期并在2018年时就实现了扭亏为盈，可是在2018年下半年起，一方面部分完工的社区最先摊销用度，给利润造成了很大压力，另一方面，整体国家宏观经济下行，中高端养老消耗需求受到抑制、新开业养老项目医疗配套受政策障碍影响，会员卡销售缺乏预期。多方因素综合下，亲和源2019年亏损严重。可是随着新开项目的销售，这一逆境预计在后续几年将会有所缓解。
3.3 爱奥乐
爱奥乐主营营业是使用生物传感手艺研发、生产、销售即时检测产品（POCT）。爱奥乐此前的主要产品包括血压仪、血糖仪及配套试纸、体温计等医疗器械产品，以用于血压、血糖及体温检测。宜华康健自2015年以30000万元现金收购爱奥乐100%股权后，仅首年完成了业绩允许，2017年时净利润就相距3502万元的业绩允许相距甚远，险些无任何完成业绩允许的可能，宜华康健也在2017年时以原对价送还了爱奥乐。据相关记者的搜索视察情形来看，爱奥乐在相关市场的着名度处于劣势职位，并没有显著竞争优势，团结电话咨询效果可以推测在产品差别化不大的血糖仪市场上，爱奥乐的销售渠道并没有翻开，最终导致了利润无法上涨，这也标记着宜华康健在医疗板块的投资彻底宣告失败。
3.4 达孜赛勒康
收购前达孜赛勒康最先主要有南昌三三四，四五五肿瘤诊疗中心两项主要营业，四五五肿瘤诊疗中心在海内肿瘤治疗领域拥有绝对的手艺优势，被收购后，开展医院托管营业，在2019年时主要托管有10家医院。可是由于政策缘故原由，四五五肿瘤诊疗中心的合作无法继续，而托管医院的业绩指标也并未完成，因此在2019年才会爆发业绩的飞速下滑。就未来的生长趋势来看，失去了一块焦点营地的达孜赛勒康依旧难以恢复。
四家主要标的从功效漫衍上来看，从医疗器械制造，到医院托管与投资，再到医院后勤管理，医疗生态系统较为完善，而养老营业也是海内老牌养老企业，“医疗+养老”的万金油组合或是由于政策缘故原由，或是受到经济情形和市场变换影响，似乎并没有施展出预期的功效，宜华康健的战略结构，也陷入泥淖之中。
四、财务指标
由于宜华康健短期内的高频大额收购，因此关于财务指标我们详细关注现金及现金等价物数目，流动欠债与商誉三项财务指标并加以剖析。
现金及现金等价物（左）流动欠债（右）
从现金及现金等价物角度来看，宜华康健的账面险些已经枯竭，在2019年尾仅剩16460万元，比照在2016年陡增的流动欠债金额，可以看出在报告期内，宜华康健的财务压力很是大，而2020年的最新预计在上半年将亏损1-1.5亿元，现金流险些枯竭。
而一再高溢价的并购形成的商誉则是利润虚高的泉源，期初商誉合计共有19.27亿元，而在2018年显着资产价值走低的情形下，宜华康健并没有提取商誉减值，反而在2019年集中计提，14.56亿元的商誉减值降低了未来的商誉减值危害，但同样也攻击了市场对宜华康健的信心。
五、路在何方
从2014年由宜华地产更名为宜华康健后，宜华集团就将自己最亮眼的热门营业搬上了资源舞台，也简直在业绩增添的时间吸引到了市场亘古未有的关注，可是最终由于商誉的巨额减值造成巨额亏损，前途未卜。
虽然在资源市场上体现不佳，可是从整个集团战略角度出发，宜华康健仍然肩负着主要的角色，地工营业退居幕后悄无声息地默默生长，医疗与康健养老在台前继续吸引着社会资金的关注，二者在未来的团结也并不无可能。
现在宜华生涯被带帽，宜华系债券一再违约，宜华康健账上现金流又缺乏，需要再次增发债券，市场情形暂不清朗。在2020年3月18日，宜华康健宣布通告制订增募资10.5亿元，引入中冠宝投资和中原人寿两家战略投资者，有望增进公司久远生长，二者将与公司在康健医疗和养老服务领域将建设周全、深入的战略合作关系。一方面，公司依托自身在相关领域积累的平台系统、手艺和履历，为二者及其相关方在医疗康健、养老服务需求方面提供高质量的产品和服务；另一方面，中冠宝投资和中原人寿也将通过各方战略合作，更好地支持公司营业生长，推动公司在医疗养老工业领域做深做广，实现公司越发一连和稳固的生长。后续体现怎样，让我们拭目以待！
六、凯时官方娱乐康养事业部意见
6.1 宜华集团的战略行为值得借鉴，热门�？榭梢杂美词谐∥�
之前的系列中我们一经剖析过融捷康健的收购之路，同样是商誉减值爆雷，同样是巨额亏损无法挽回，可是差别的是，融捷康健没有了后路，股东的替换直接宣告原班人马的离场。而宜华地产的康健转型更像是更大的一盘棋，地工营业退居幕后，不再受到市场的羁系，医疗大康健和养老冲上台前，抬升股价，吸引资金，二者在未来举行有机团结，一同结构高端养老社区。宜华康健的转型，已经做好了恒久战斗的准备。
6.2 养老市场进入窗口期，投资接纳期较长，资源需要冷静看待
自2013年养老工业进入公共的视野，资源关注度极高，市场生意很是频仍，可是7年时间已往，第一批进入者中只有很少的一部分实现了盈利，更多的是多年的亏损。养老市场事实是需要时间养育的服务型市场，缺少爆发性在当今的资源眼里不再那么受青睐，反而是接纳一种越发审慎的态度。即便云云，时至今日，仍有不少企业关于养老市场跃跃欲试，关于养老工业，一旦想要介入，便要做好恒久投资的准备，最佳的方法即是保存主业的情形下，通过每年的投资去培育，最后才华生长成为具有盈利性的明星项目。
6.3 企业转型需要管理层的同步转型，仅靠投资无法实现真正的融合
养老工业差别于房地产，所接纳的谋划方法和管理手段更是截然不同，此次宜华地产转型宜华康健后业绩爆雷，市场上有许多声音讨论关于管理层无法契合的声音。事实上这也可能是一部分缘故原由，从未有过医疗工业和康养工业管理履历的管理层，在遇到对应标的的时间，可能接纳不相宜的管理战略或者管理目的，最终导致运营效率低下，业绩体现不佳等问题。因此，关于希望举行企业转型的公司而言，作育对应工业的管理人才也是重中之重。
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